شرکت استراتژی (Strategy) اعلام کرده است که ساختار سرمایه فعلی آن میتواند در برابر افت طولانیمدت قیمت بیت کوین مقاومت کند و در عین حال به تامین هزینههای مربوط به سود اوراق و سود سهام ممتاز ادامه دهد.
در پستی که روز ۲۴ جولای در شبکه اجتماعی X منتشر شد، این شرکت اعلام کرد که بیت کوین میتواند ۵٫۸ سال متوالی، هر ساله ۱۱٫۴ درصد کاهش یابد، بدون اینکه «شاخص اعتبار بیتکوینی» (BTC Rating) تعریفشده توسط خود شرکت، به زیر ۱٫۰x سقوط کند.
این ادعا در حالی مطرح شد که بیت کوین در حوالی ۶۴,۴۶۳ دلار معامله میشد و سهام شرکت استراتژی (MSTR) در ۲۴ جولای با قیمت ۹۱٫۶۷ دلار بسته شد. قیمت بیتکوین همچنان پایینتر از میانگین قیمت خرید استراتژی قرار داشت و سهام MSTR نیز افت شدیدی را نسبت به اوج قبلی خود تجربه کرده بود. این تست استرس، یک روند نزولی مداوم و چندساله را توصیف میکند، نه یک سقوط ناگهانی را، و ضمانتی هم نیست که استراتژی بتواند تحت هر شرایطی از بازار به تمام تعهدات خود عمل کند.
تست استرس بیتکوین در استراتژی چه چیزی را میسنجد؟
مدل شرکت استراتژی از معیاری به نام BTC Floor ARR استفاده میکند. این شرکت آن را بهعنوان کمترین بازده سالانه ثابت بیتکوین تعریف کرده که پوشش ۱٫۰ برابری بدهی خالص و سهام ممتاز را در طول دوره زمانی ساختار اعتباریاش حفظ میکند. این محاسبات شامل پرداختهای مربوط به سود بدهیها و سود سهام ممتاز میشود. داشبورد اعتباری فعلی شرکت، این کف قیمتی را روی منفی ۱۱٫۴ درصد طی ۵٫۸ سال قرار میدهد.
استراتژی نوشت: «با ساختار سرمایه امروز، بیتکوین میتواند سالانه ۱۱٫۴ درصد به مدت ۵٫۸ سال افت کند» در حالی که شرکت به تامین مالی پرداخت سودها و سهام ممتاز ادامه میدهد. شاخص ۱٫۰x BTC Rating به این معناست که ذخیره بیتکوین اندازهگیریشده همچنان با ادعاهای موجود در فرمول استراتژی همخوانی دارد. این شرکت از این محاسبات برای توصیف پوشش ترازنامه استفاده میکند، نه برای پیشبینی قیمت آینده بیتکوین.
این محاسبات همچنین با رتبهبندیهای اعتباری سنتی تفاوت دارد. استراتژی خود این معیار را توسعه داده و آن را صرفاً جهت شفافسازی منتشر میکند. شرکت آن را بهعنوان دلیلی بر اینکه بیتکوین با نرخی ثابت کاهش مییابد یا اینکه ساختار مالیاش در برابر هر نوع اختلال در بازار مقاوم است، ارائه نمیکند.
ذخیره نقدینگی و فروش بیتکوین از این مدل پشتیبانی میکنند
استراتژی تا ۱۹ جولای دارنده ۸۴۳,۷۷۵ بیتکوین بود. این شرکت، کوینهای یادشده را با قیمت کل حدود ۶۳٫۶۹ میلیارد دلار و با میانگین قیمت ۷۵,۴۷۶ دلار خریداری کرده است. شرکت همچنین از داشتن یک ذخیره دلاری ۳٫۲۲۵ میلیارد دلاری پس از جذب ۲۶۳٫۵ میلیون دلار از طریق فروش سهام عادی خبر داد. طبق گزارش crypto.news، استراتژی در آن هفته هیچ بیتکوینی نخرید یا نفروخت.
این ذخیره نقدی از پرداخت سود سهام ممتاز و سود بدهیهای معوق پشتیبانی میکند. ارقام فعلی استراتژی، تعهدات سالانه سود و پرداخت مجمع را حدود ۱٫۷ میلیارد دلار نشان میدهد. بنابراین، موجودی نقدینگی قبل از اینکه شرکت نیاز به تامین مالی جدید، فروش بیتکوین یا سایر اقدامات سرمایهای داشته باشد، کمتر از دو سال پوشش مستقیم ارائه میدهد.
استراتژی در ماه ژوئن یک «چارچوب اعتباری دیجیتال» گستردهتر ایجاد کرد. این طرح مجوز فروش تا ۱٫۲۵ میلیارد دلار بیتکوین را برای ایجاد یا شارژ مجدد ذخیره نقدی صادر میکند. همچنین اجازه فروشهای انتخابی بیتکوین را برای تامین مالی سود سهام، پرداخت سود بدهی و بازخرید اوراق بهادار تاییدشده میدهد. استراتژی نرخ سود سهام ممتاز STRC را به ۱۲ درصد افزایش داد و برنامههای بازخرید جداگانه ۱ میلیارد دلاری برای اوراق بهادار عادی و ممتاز را به تصویب رساند.
استراتژی بین ۲۹ ژوئن تا ۵ جولای، ۳,۵۸۸ بیتکوین را به ارزش حدود ۲۱۶ میلیون دلار فروخت و از درآمدهای حاصل برای توزیع سود سهام ممتاز و پر کردن مجدد ذخایر استفاده کرد. این فروشها داراییهای آن را از ۸۴۷,۳۶۳ بیتکوین به ۸۴۳,۷۷۵ بیتکوین کاهش داد.
استراتژی هشدار میدهد که BTC Rating یک رتبهبندی اعتباری رسمی نیست!
تعاریف معیارهای استراتژی بیان میکند که BTC Rating یک سنجش داخلی و توصیفی است. هیچ آژانس رتبهبندی اعتباری مستقلی آن را صادر نکرده است. این معیار، نقدینگی، توانگری مالی یا عملکرد مالی گزارششده را اندازهگیری نمیکند. شرکت همچنین میگوید این محاسبات، نکوولهای متقاطع (Cross-defaults) احتمالی تحت قراردادهای بدهی را در نظر نمیگیرد.
این مدل از ارزش اسمی سهام ممتاز استفاده میکند، اگرچه برخی از اوراق بهادار ممکن است اولویتهای تصفیهای بالاتر از آن مقدار داشته باشند. معیار پوشش سود سهام آن نیز فرض میکند که استراتژی میتواند بدهیهای موجود را با شرایطی کموبیش مشابه بدون بازپرداخت اصل سرمایه، تمدید و بازتامین کند؛ فرضهایی که ممکن است طی یک شوک شدید مالی یا بازاری پایدار نمانند.
هیئتمدیره استراتژی نیز باید سود سهام ممتاز را تایید کند. شرکت میتواند نرخ متغیر STRC را هر ماه تنظیم کند و پرداختهای نقدی را تضمین نمیکند. استراتژی ممکن است در صورت تضعیف موقعیت مالی خود، اقدام به انتشار سهام، فروش بیتکوین، کاهش توزیع سود در صورت مجاز بودن، یا تجدید ساختار تعهدات کند. بنابراین، نتیجه ۱٫۰x ریسکهای بازتامین مالی، رقیقشدن سهام، اجرا یا ریسکهای بازار را از بین نمیبرد.
بیت کوین و MSTR همچنان تحت فشار بازار هستند!
بیتکوین در ۲۶ جولای در حدود ۶۴,۴۶۳ دلار معامله شد که تقریباً ۴۹ درصد پایینتر از اوج خود در اکتبر ۲۰۲۵ (نزدیک به ۱۲۶,۰۰۰ دلار) است. سهام MSTR نیز در ۲۴ جولای با ۹۱٫۶۷ دلار بسته شد. سرمایهگذاران همچنان قیمت بیتکوین را در کنار نیازهای نقدی استراتژی، هزینههای سود سهام ممتاز و ارزش بازاری آن نسبت به داراییهای بیتکوینیاش دنبال میکنند.
مدل تامین مالی شرکت زمانی بهترین عملکرد را داشت که MSTR بالاتر از ارزش ذخیره بیتکوین خود معامله میشد. این مابهالتفاوت قیمتی (پریمیوم) به استراتژی اجازه میداد تا سهام بفروشد و میزان بیتکوین به ازای هر سهم را افزایش دهد. پریمیوم پایینتر در بازار، عرضه سهام جدید را کمجاذبهتر کرد و شرکت را سوق داد تا به جای خرید بیتکوین بیشتر، به جمعآوری نقدینگی بپردازد.
شرکت همچنین از یک مدل عمدتاً مبتنی بر انباشت، به سمت مدیریت فعال سرمایه تغییر مسیر داده است. چارچوب فعلی آن شامل فروش سهام، ذخایر نقدی، احتمال فروش بیتکوین و برنامههای بازخرید است. تحلیل crypto.news اشاره کرد که پریمیوم بازار استراتژی یا همان mNAV همچنان کلیدی است، زیرا تعیین میکند آیا انتشار سهام عادی میتواند بیتکوین به ازای هر سهم را افزایش دهد یا خیر.
این تست استرس، دیدگاه استراتژی را در مورد اینکه داراییهای فعلیاش چه مدت میتوانند از ساختار مالی آن در شرایط افت مداوم حمایت کنند ارائه میدهد. این مدل مسیر آینده بیتکوین را پیشبینی نکرده و همه انواع فشارهای بازار را پوشش نمیدهد. نتایج آینده به قیمت بیتکوین، دسترسی به سرمایه، تصمیمات مربوط به سود سهام، شرایط بدهی و میزان استفاده شرکت از مجوزهای فروش بیتکوین بستگی خواهد داشت.
منبع: Crypto.news
