فعالان صنعت در شرکتهای Bitwise، Wintermute و بنیاد آربیتروم به در گفتگو با رسانهها گفتند که سرمایهگذاران کریپتو بهطور فزایندهای از معیارهایی چون درآمد، میزان استفاده و قابلیت جذب ارزش برای دستهبندی توکنها در افقهای زمانی بلندمدت استفاده میکنند؛ هرچند معاملات آتی دائمی (Perpetual Futures) همچنان نوسانات روزانه قیمتها را هدایت میکنند.
هانتر هورسلی، مدیرعامل Bitwise در گفتگو با CoinDesk این تغییر را پایان عصر «جدول ردهبندی CoinMarketCap» در دنیای کریپتو توصیف کرد. او گفت در دورههای قبلی، سرمایهگذاران اغلب شبکههای لایه-۱ جدید را کسر و درصدی از ارزش بزرگترین بلاکچین بالاتر از آنها قیمتگذاری میکردند و پروژههای کوچکتر با تخفیف قیمت میخوردند.
هورسلی افزود این رویکرد در حال از دست دادن جایگاه خود است؛ زیرا سرمایهگذاران اکنون بر بازارهای هدف، میزان پذیرش و ارزش اقتصادی واقعی پروژهها تمرکز دارند.
او از پلتفرم Hyperliquid بهعنوان نمونه یاد کرد. سرمایهگذاران میتوانند هنگام ارزیابی توکن HYPE، فعالیتهای معاملاتی و مدل اقتصادی این پلتفرم مشتقات را بررسی کنند؛ به جای اینکه آن را صرفاً نسخهای کوچکتر از یک بلاکچین دیگر بدانند. این توکن در سال گذشته حدود ۲۰ درصد رشد داشته است.
هورسلی گفت:
وقتی با مدیران سرمایهگذاری در شرکتی صحبت میکنیم که بهتازگی مجوز ورود به این حوزه را دریافت کرده، آنها هیچ ایدهای ندارند که یک پروژه چه رتبهای در CoinMarketCap دارد. این موضوع اصلاً برایشان مهم نیست.
معاملات آتی دائمی تعیینکننده قیمتهای کوتاهمدت هستند
جاسپر دِ مِر، معاملهگر بخش OTC در Wintermute به CoinDesk گفت که بنیاد پروژهها و جریانهای معاملاتی در افقهای زمانی متفاوتی اهمیت پیدا میکنند.
او توضیح داد حجم معاملات آتی دائمی در اکثر توکنهای بزرگ همچنان چند برابر بازار اسپات است و نرخ تامین سرمایه (Funding)، موقعیتهای معاملاتی و کالمارجینها (Liquidations)، روند روزانه قیمت را مشخص میکنند.
با این حال، به گفته دِ مِر، در ۱۲ تا ۱۸ ماه گذشته توجهات از زیرساختها به سمت اپلیکیشنها و اپچینهایی (Appchains) جلب شده که با چارچوبهای آشنای فینتک و سرمایهگذاری جسورانه تطابق بیشتری دارند.
بنیاد پروژهها در حوزههایی مانند امور مالی غیرمتمرکز (DeFi)، صرافیهای معاملات آتی دائمی و شبکههای زیرساخت فیزیکی غیرمتمرکز (DePIN) در حال پیدا کردن وزن بیشتری است.
دِ مِر گفت:
بنیاد پروژهها کف قیمت و فهرست اولیه گزینهها را تعیین میکند، در حالی که جریانهای مالی قیمت روزانه را میسازند.
او اضافه کرد که درآمد و میزان استفاده میتواند مشخص کند کدام توکنها از ریزشهای بازار جان سالم به در میبرند یا در فهرست نهایی سرمایهگذاران قرار میگیرند، اما این فاکتورها نادر پیش میآید که قیمت یک روز مشخص را تعیین کنند.
دادههای جریان مالی Wintermute نشان میدهد واضحترین تغییر در ترکیب معاملهگران رخ داده است. دِ مِر فاش کرد بهجای مهاجرت کامل از بازار اسپات به مشتقات، نهادهای حقوقی و موسسات حدود ۷۲ درصد از جریان معاملات خارج از صرافی (OTC) اسپات این شرکت را در نیمه اول سال ۲۰۲۶ تشکیل دادهاند که نسبت به رقم ۵۹ درصدی سال قبل رشد داشته است.
او گفت این جریانهای مالی روی رمزارزهای اصلی و فهرست کوتاهی از توکنهای درآمدزا متمرکز شدهاند و داراییهای واقعی توکنیزهشده (RWA) بهعنوان دستهبندی جدید و اصلی بازار ظهور کردهاند.
دِ مِر هشدار داد:
بخشی از عملکرد بهتر توکنهای درآمدزا ناشی از پاداش گرفتن بنیاد قوی آنهاست و بخشی دیگر به این دلیل است که “بنیاد پروژه” روایت (Narrative) فعلی بازار است و جریانهای مالی را به خود جلب میکند. تفکیک این دو از هم دشوار است.
این شکاف همچنین میان توکنهای کریپتویی و شرکتهای بورسی مرتبط با این صنعت دیده میشود. طبق بررسی بازار توسط Bitwise، رمزارزها در نیمه اول سال ۳۶ درصد افت کردند، در حالی که سهام شرکتهای کریپتویی ۲۳ درصد رشد داشتند.
این واگرایی به معنای تداوم عملکرد بهتر سهام نسبت به توکنها نیست، اما نشان میدهد این دو گروه در حال فاصله گرفتن از یکدیگر هستند.
سنجش معیارهای قابل راستیآزمایی
برندان ما، مدیر استراتژی سرمایهگذاری در بنیاد آربیتروم به CoinDesk گفت تحلیگران اکنون با درک بهتری از ترکیب درآمد، فعالیت تراکنشها و میزان جذب ارزش نسبت به سال گذشته وارد بازار میشوند.
او گفت:
معیارهای قابل اعتماد مواردی هستند که تولید آنها هزینه دارد و روی بلاکچین قابل راستیآزمایی هستند.
برندان ما از درآمد حاصل از کارمزد، کاربران پرداختکننده کارمزد و سرمایهای که در شبکه باقی میماند (از جمله موجودی استیبلکوینها و داراییهای توکنیزهشده) بهعنوان معیارهایی یاد کرد که دستکاری آنها دشوار است.
او اشاره کرد تعداد آدرسها و ارزش کل قفلشده (TVL) میتواند توسط پاداشها یا رباتها بهصورت کاذب بالا برود. رشد تراکنشها زمانی معنای واقعی دارد که با درآمد کارمزدی بالاتر و حفظ کاربران همراه باشد.
برندان ما به شبکه آربیتروم (مجموعهای که خود در آن فعال است) بهعنوان نمونهای از تحلیلهای سطح پروژهای که این روزها انجام میشود اشاره کرد. طبق اعلام این بنیاد، این شبکه در طول حیات خود بیش از ۲.۷ میلیارد تراکنش پردازش کرده که بیش از ۵۰۰ میلیون مورد آن در سال ۲۰۲۶ بوده است؛ در حالی که شبکه Robinhood Chain سالانه حدود ۴۰ میلیون دلار درآمد ثبت میکند.
تحت برنامه توسعه آربیتروم، ۱۰ درصد از درآمد خالص پروتکل آن زنجیره به اکوسیستم آربیتروم بازمیگردد.
هورسلی از Bitwise گفت محصولات صندوقهای شاخصی (Index products) میتوانند بدون نیاز به انتخاب جداگانه توکنهای برنده، سبدی از بازار کریپتو را در اختیار سرمایهگذاران قرار دهند. شرکت Bitwise و برخی دیگر از مدیران دارایی از جمله 21Shares چنین محصولاتی را ارائه میدهند.
زک پاندل، رئیس بخش تحقیقات Grayscale به CoinDesk گفت بیتکوین همچنان یک دارایی کلان (Macro) مرتبط با تقاضا برای جایگزینهای پول فیات باقی میماند، در حالی که سایر رمزارزها با بررسی و حساسیت بیشتری روی مدل اقتصادی پایه خود مواجه خواهند شد.
از نظر پاندل، چشمانداز بخش کریپتو «بسیار روشن است؛ زیرا استیبلکوینها، داراییهای توکنیزهشده و ابزارهای دیفای در سالهای پیش رو تقاضا برای داراییهای دیجیتال را فراتر از بیتکوین هدایت خواهند کرد.»
پاندل در پایان گفت:
تعداد کمی از توکنها با بنیاد قوی، نقشی محوری در فصل بعدی داراییهای دیجیتال ایفا خواهند کرد و پروژههای ضعیفتر با بنیاد نامناسب عقب خواهند ماند.
منبع: Coindesk
